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老虎證券:3000億美元市值的特斯拉究竟有多大泡沫?

2020年07月23日 14:31 來源:深港在線 
本文發佈於老虎證券社區,老虎社區是老虎證券旗下的股票交易軟件 Tiger Trade 的社區板塊,致力於打造“離交易更近的美股港股英股社區”,有温度的股票交流社區。

  本文發佈於老虎證券社區,老虎社區是老虎證券旗下的股票交易軟件 Tiger Trade 的社區板塊,致力於打造“離交易更近的美股港股英股社區”,有温度的股票交流社區。

  4月29日盤後,特斯拉$(TSLA)$披露了2020年第2季度業績,營收盈利大幅超過預期,特斯拉盤後漲4.06%,股價漲至1657美元。年初至今特斯拉股價漲幅達280%

  財報顯示,特斯拉二季度營收60.4億美元,較去年同期的63.50億美元下滑4.9%,但高於市場預期的54億美元。GAAP下的淨利潤1.04億美元,首次連續四個季度錄得GAAP盈利。

  當季的GAAP項下每股盈利EPS為0.50美元,去年同期為每股虧損2.31美元,高於市場預期的虧損0.11美元。非GAAP項下經調整後每股盈利2.18美元,大幅高於市場預期的每股盈利3美分。

  具體來看

  疫情之下特斯拉營收同比微降

  特斯拉二季度營收60.4億美元,較去年同期的63.50億美元下滑4.9%,高於市場預期的54億美元。

  雖然2季度的營收超預期了,不過説真的這個數字並不令人感覺意外。其實營收超預期早就price-in了,根據市場已知數據,7月2日,特斯拉公佈了2季度交付數據,該數據大幅也好於預期。此前分析師的普遍預測是:特斯拉將在2季度交付8.3萬輛汽車,主要原因是疫情之下美國創紀錄的低失業率和包括許多其他地區的金融危機。然而,在截至6月30日的三個月中,該公司發佈了超過9萬輛交付報告。

  從交付數據來看,即使在歐美疫情嚴重的2季度,特斯拉銷量仍逆勢大增,Model3、Model Y實仍然現了同比以及環比的增長。由於特斯拉的汽車銷售佔據總營收的85.7%,汽車銷量大增基本上跟營收大增是劃等號的。

  説真的,特斯拉這次的財報還是低於老虎證券投研團隊之前的預期了,在銷量大超預期的情況下,汽車銷售收入居然出現了同比下滑4%,深究背後的原因是銷量下滑的同時,特斯拉的ASP( average selling price單位售價)下滑,這主要是因為特斯拉前段時間頻繁降價導致的,特斯拉為了享有中國新能源車補貼,主動下調中國產特斯拉Model 3價格之後,又2度下調特斯拉售價。5月底,該公司將Model S和X的價格分別下調了5000美元和2000美元,之後在不久的7月13日,為在疫情大流行期間保持良好的銷售勢頭,特斯拉將其Model Y車型降價3000美元(該款車上市僅四個月)。

  而特斯拉在2季度之所以能實現超預期的營收主要是因為監管信譽積分(regulatory credits)和自動駕駛Full Self Driving (FSD)部分的遞延收入大增。

  2季度來自監管信譽積分(regulatory credits)的收入高達4.28億美元,與去年同期的1.112億美元相比增加了2倍。監管信譽積分顧名思義是賣碳排放額度給對手車企,特斯拉通過向其他製造商出售零排放車輛(ZEV)信用額和温室氣體排放(GHG)信用額來獲得收入。這些製造商使用購買的信用額來達到市場的規定,取代自己製造電氣化或節能車輛。一季度時特斯拉就靠這一項目實現了連續三個GAAP季度盈利,扭轉了一年前的虧損狀態。素來以“毒舌”著稱的金融博客Zerohedge嘲諷稱這是一種純粹的會計手段,意在提高利潤並被納入標普大盤指數。

  此外Full Self Driving (FSD)部分的遞延收入大增4800萬,特斯拉的CFO Zachary Kirkhorn在2020年Q1業績説明會議上,公開了軟件“遞延收入”的概念,並對FSD收入的財務確認規則進行了詳細介紹:

  1)當消費者選擇激活FSD套件後,特斯拉會獲得6000美元(現已上漲至8000美元)的現金,公司會將其中一半確認為當期收入,另一半則記為遞延收入。

  2)後續收入的確認規則為,當特斯拉在FSD中新增加一項功能,就可將遞延收入餘額部分轉換為當期收入。舉例而言,2019年Q3,公司在FSD中添加了新功能Smart Summon(智能召喚),因此在當季度確認了3000萬美元的遞延收入。而2季度新增了紅綠燈的功能,遞延收入因此確認了4800萬。

  其實監管信譽積分(regulatory credits)和自動駕駛Full Self Driving (FSD)部分的遞延收入增加更像是一種會計手段,一種資本運作,。

  再來看看淨利潤

  GAAP下的淨利潤1.04億美元,首次連續四個季度錄得GAAP盈利。

  其實淨利潤超預期同樣不令人意外,由於疫情導致的關閉工廠以及員工降薪減少特斯拉的運營支出。

  2020年第一季度,特斯拉的運營支出為9.51億美元,在2019年第四季度由於上海工廠建造,運營支出為10.32億美元。由於2020年第二季度,特斯拉在美國的大部分業務幾乎有一半時間是關閉的,特斯拉運營2季度運營支出僅為9.4億。

  再加上,4月初特斯拉曾對美國員工降薪,副總裁級別以上高管降薪30%,總監以上的管理人員減薪20%,其他員工減薪10%。管理費用減少料將進一步縮窄運營支出。

  從這個角度,2季度特斯拉實現盈利基本上符合預期。

  馬斯克畫了個大餅

  單從2季報數字來看,雖然超出了分析師預期,不過只能算是一般。而之所以特斯拉在盤後股價大漲,主要還是因為馬斯克在電話會議畫了大餅。

  1交付大增

  特斯拉表示,維持2020年交付50萬輛電動汽車的目標不變,根據目前的交付量,如果要完成50萬輛的交付目標,代表第3,4季度平均每個季度交付16萬輛車,這意味着下半年特斯拉的產能和上半年相比,幾乎要翻倍才能實現目標。

  2電池技術發展,

  電池技術的發展主要體現在2個方面,一方面是體現在電動車的壽命方面,馬斯克承認,雖然汽車的設計為100萬英里,但電池組的壽命目前卻未能達到這一目標。今年6月有消息稱特斯拉它準備開發一種可以持續100萬英里的電池(目前電池可以使用8年左右,或者説10萬英里)。

  另一方面體現在電池成本下降,特斯拉在財報後的電話會議中表示在產能問題上特斯拉增長的主要瓶頸將是電池及其成本。從原材料採礦到冶煉到正負極材料到電芯,整條產業鏈任何環節出現問題,都會產生影響。公司將加強與松下寧德時代就電池方面的合作,今年5月份寧德時代在業績會上表示今年下半年將為特斯拉供貨。電池成本高昂是電動車成本居高不下的主要原因,隨着電池成本的下降,每輛電動車的整車成本有望下降,

  3成本進一步降低

  目前上海臨港工廠生產Model 3的單位成本較美國工廠的生產成本降低了65%,而在電話會議上,特斯拉CEO馬斯克稱,致力於在特斯拉上海工廠實現轉向零部件供應本土化並已經帶來成效,預計2020年年底時會實現80%的零部件本土化。相信特斯拉加大零部件本土化之後將進一步降低整車成本。

  市場進入非理性

  以目前的股價來説,特斯拉高估了84%以上,以目前的交付量以及財報狀況,特斯拉的股價上漲脱離了基本面。老虎證券投研團隊認為,之所以造成之一現象,主要與特斯拉散户化,空頭爆倉和納入標普500的預期有關

  特斯拉散户化

  最近有一個比較明顯的現象,就是美股越來越像A股,近期更是受到消息面的影響暴漲暴跌,在其背後的影響因素其實是美股散户化,如果我們回顧一下美股券商的財報,會發現這些券商Q1的註冊、入金人數均創下歷史新高。相較於機構用户,散户更加非理性,而散户持倉多的標的更容易暴漲暴跌。不禁讓人質疑特斯拉的暴漲究竟是投資者堅信特斯拉的公司價值所做出的理性決策,還是大量“熱錢”湧入美股市場以後引發的瘋狂投機行為?

  空頭爆倉

  除了散户之外,空頭也仍未放棄特斯拉,在連日高漲的股價面前,已經蒙受鉅額損失的特斯拉空頭們也還未放棄,甚至還更加堅定了選擇做空的意向。7月9日金融分析機構S3 Partners發佈的數據顯示,特斯拉的做空頭寸增至199.5億美元,有望成為有史以來第一隻空倉頭寸突破200億美元的股票,仍舊是華爾街空頭們的最愛。(一般空頭佔比極高的股票容易造成扎空的情況,當股票上漲時,空頭急於買入股票平倉,將進一步拉高股價。)

  特斯拉納入標普500的預期

  支撐特斯拉上漲的原因還有一點就是納入標普500的預期,追蹤標普500指數的基金至少有4.4萬億美元,如果被納入標普500指數,被動資金也將有購買特斯拉的需求。Virtu Financial的指數和ETF研究負責人Ivan Cajic估計,指數基金經理將需要持有大約2500萬股特斯拉股票。

  總結,Q2的財報雖然超出分析師預期,不過在其超預期背後難掩資本運作,而現在的股價已經遠遠超出了理性範圍,特斯拉到底是風口還是泡沫?或許只有時間能證明。

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